《把脉证券市场:股市的逻辑》第20章

?2可以看出，1998年，央行开始尝试用再贴现率调控市场，频繁调整了三次再贴现率，但收效不大，后来就失去了兴趣。从2008年以来，央行又再度进行尝试。但总体规模偏小，却是再贴现市场的现实。因此，再贴现率的调整对中国股市影响不大。从表82可以看到，再贴现率调整前后，有一定短期影响，但很难使股市趋势发生重大改变。表82历年再贴现率的调整及其对股市的影响调整时间再贴现幅度调整前市场趋势公布后首个交易日大盘表现后续趋势19980321603171％熊市064％熊市19980701432036％熊市＋116％熊市19981207396180％熊市＋113％熊市19990610216＋081％牛市＋044％牛市20020221297＋027％熊市＋157％熊市20040325324＋108％熊市014％熊市20080101432135％熊市＋021％熊市20081127297117％牛市244％牛市2008122318180％牛市176％牛市数据来源：再贴现率数据来源于中国人民银行，大盘数据来源于上海证券交易所。　。。
货币政策与股市（4）
4公开市场业务与股市
公开市场业务是指中央银行通过买进或卖出债券等有价证券，调节整个市场上货币供应量的行为。举个例子，假设现在中央银行开始从银行间债券市场用人民币买入国债，那么央行就将更多的人民币投入了市场，市场上货币的供应量就增加了；如果央行反过来进行操作，将以前买入的国债抛出，则意味着从市场上回收人民币，市场上货币的供应量就减少。知识链接：银行间债券市场
银行间债券市场是各种大型金融机构买卖债券的场所。与股票市场的不同之处在于，该市场不允许个人投资者直接参与，所以普通股民对这个市场比较陌生。
银行间债券市场的交易品种包括国债、中央银行票据、政策性金融债及中信集团公司债，参与者的范围包括所有金融机构和非金融机构法人，央行通过银行间债券市场进行公开市场业务，调节货币供应量。中国人民银行的公开市场业务从1994年开始起步，在2002年之前，国债和金融债是主要操作对象，从2002年开始，中央银行票据（简称央行票据或央票）成为我国公开市场操作的主要工具。
央行票据是中央银行为调节整个市场上的货币供应量，而向商业银行发行的短期债务凭证。发行央票，意味着中国人民银行通过发行央票这种特殊形式的债券，从市场上回笼人民币，减少市场上人民币的总量。央票到期，意味着起初回笼的人民币重新投放到市场中，增加了市场上人民币的总量。这样，中国人民银行就达到了调节市场货币供应量的目的。
央行票据发行的品种有：三个月、六个月、一年和三年。
央行票据与股市的联系在于：央行票据是中国宏观经济运行周期和好坏程度的预警器，中国重大经济政策特别是银行利率要调整前，往往会在央行票据上有所体现。理解央行票据中所蕴含的隐语，往往可以让普通股民未雨绸缪，洞烛先机。央行票据上的隐语主要通过以下几种方式表达出来：（1）逐步增加或减少央行票据品种数量；（2）改变央票发行的时间间隔和数量。
央行票据对股市的影响在于（1）央票可以通过银行利率间接影响股市。比较表83和表84，我们可以知道央行票据与银行利率之间有明显的联动作用。其中，六个月央票的发行与否，往往是利率政策将出现阶段性变化的信号；而一年期央行票据和三年期央行票据的标识作用则更为明显，这两种央票的发行与否，往往是一个周期性利率政策开始或结束的标志。（2）央票可以通过发行的品种和规模直接影响股市。央票的投资主体是各种金融机构，这些金融机构往往也是股市上的投资主力。从表84可以看到，当经济和股市热情高涨，但又隐含危机的时候，央行开始发行占款时间更长的三年期央行票据，加上已经在发行的三个月期和一年期央票，金融机构的资金占用较多。同时，在股市高估明显，经济有恶化趋势的情况下，各金融机构也会愿意选择更为稳妥的投资形式——央票，来降低可能到来的市场风险。央行与金融机构双向选择的结果是：股市里的机构资金可能会加速离场，预兆熊市的到来。表832002—2008年一年期贷款利率变化情况表时间一年期利率（％）利率变化的转折点当时经济状况当时股市状况2002/02/21531降息周期最低点稳步上升熊市中的中级反弹2004/10/29558加息周期开始有过热现象熊市（半年后见998点的底部）2006/04/28585—有过热趋势牛市初期2006/08/19612—有过热趋势牛市中期2007/03/18639开始频繁加息过热趋势明显牛市中期2007/05/19657—过热趋势明显牛市中后期2007/07/21684—过热趋势明显牛市中后期2007/08/22702—过热趋势明显牛市末期2007/09/15729—经济有恶化趋势熊市初期2007/12/21747频繁加息结束次贷危机开始严重熊市中后期2008/09/16720减息周期开始次贷危机深化熊市末期2008/10/09693—次贷危机深化熊市末期2008/10/30666—次贷危机深化熊市末期2008/11/27558—次贷危机深化牛市初期2008/12/23531—次贷危机中后期牛市初期数据来源：中国人民银行。书　包　网　txt小说上传分享
货币政策与股市（5）
表842002—2008年央行票据与利率联动性对照表央票类型连续发行开始时间连续发行停止时间未来利率可能出现的变化六个月2003年4月22日2004年3月23日2004年12月15日2005年3月16日2005年10月14日2005年12月2日2008年7月11日2008年9月5日开始连续发行预示利率政策
即将出现阶段性变化
（如进入新的加息周期、或即将频繁加息等）一年2004年2月18日2008年11月19日开始连续发行是加息周期开始的标志
停止连续发行是降息周期开始的标志三年2007年2月1日2008年6月26日开始连续发行是即将频繁加息的标志
停止连续发行是频繁加息结束的标志数据来源：中国人民银行。
5汇率与股市
汇率是一国货币兑换另一国货币的比率。在国际上，通常以美元标示汇率，即用美元来表示另一种货币的价格。
假如以美元标示的人民币汇率为8，则表示1美元可以兑换人民币8元。当汇率上升，比如人民币汇率从8上升到10，那么1美元就可以兑换10元人民币，所以汇率上升表示人民币贬值。同理可得，汇率下降表示人民币升值。
汇率是随着国际贸易产生的。两个国家之间想进行贸易，必须把某一国的货币换算成另一国的货币，这样才能在统一的标准上计算两国商品的价格，否则，国家间的贸易将无法正常进行。于是，汇率就出现了。
对于一个国家来说，如果一年内出口总额大于进口总额，则称为贸易顺差，反之称为贸易逆差。贸易顺差过高或贸易逆差过高都不是好事。
举个例子，假设在一个岛上只有两个人，一个叫小马，一个叫小朱。
小马只会生产馒头，他只有吃面包才能活下去。小马每吃一公斤的面包，才有力气生产一公斤的馒头。
小朱只会生产面包，他只有吃馒头才能活下去。小朱每吃一公斤的馒头，才有力气生产一公斤的面包。
假设他们都无法学会对方的食品生产技能。这样，他们只有交换彼此的产品才能活下去。他们之间最合适的交换比例就是一公斤的面包换一公斤的馒头。如果有人想人为提高这个比例，比如说小马想用一公斤的馒头换两公斤的面包，即小马出现了较大的贸易顺差，会出现什么情况呢？
假设交易开始的时候，小马拥有两公斤的馒头，小朱拥有两公斤的面包，随着交易的不断进行，他们会出现如下表所示的交易情况。
如表85所示，随着交换次数的增加，小马的面包越来越多，即累计的贸易顺差会越来越大；而小朱的可供交换的馒头却越来越少，即累计的贸易逆差越来越大。交易的最后结果可能会是：小朱因没有足够的馒头可以用来交换面包而饿死；小马空守着一大堆的面包，却没人为他生产馒头也饿死。表85小马和小朱的食品交易流程小张小朱单位：公斤馒头面包馒头面包第1次交换前2002第1次交换后1210第1次食品生产后3001第2次交换前3001第2次交换后251050第2次食品生产后350005第3次交换前后续交换情况类推后续交换情况类推虽然，现实生活中并不